华创证券：维持华润啤酒(00291)“强推”评级 成本短期维持高位 提价及高端化平抑制约

华创证券市场释出研究报告称，保持华润百威酒(00291)“强推”评级，顾及2021下半年流感雨水影响，调整2021-23年合成后赢利分析至38/55/71.4亿元(原40.8/60.2/70.2亿元)，P/E为41/28/22倍，也就是说保持目标市值3000亿港元。

血案：Corporation释出2021年获利预告，短期内2021年实现归母的销售额44-47亿元，增加值放缓110%-124%。21H2Corporation实现归母的销售额1.04-4.04亿元，去年同期获利为0.1亿元。春季获利大幅放缓主要系：1)根据搬迁回报协议出让地块，获得初始税后回报额度约人民币13亿元;2)其产品在结构上强化及提价促进毛利率强化;3)上年减值和员工回报与收容额度增高，抵销广告宣传额度及的销售员工费用的增大所致。

华创证券市场主要论调如下：

剔除香港特区政府及资遣影响后，预增获利列车运行中枢符合当同一时间市场需求短期内。

剔除用地转售税后额度(13亿元)后，Corporation短期内实现获利31-34亿元，同增48%-62%。2020年Corporation停止使用四家工厂带来都只损失8.7亿元，合成后获利为29.7亿元，短期内2021年将停止使用4-5家工厂，但随产能优化进入中后期，收容额度等支出略有减少，该行中性短期内都只额度为5-6亿元，剔除用地转售税后额度及资遣都只额度支出影响后，短期内Corporation2021年合成后的销售额为36-40亿元，同增21.3%-34.8%，获利预告中枢符合当同一时间市场需求短期内。

短期内春季卖出小幅回落，高端化拉动吨价高位数强化。

下半年流感反复及决堤导致部分周边地区卖出略有回落，该行短期内Corporation春季卖出小幅回落。课题单品方面，超级天龙春季卖出放缓超50%，喜力放缓20%-30%，纯生及安东尼绿实现该季放缓，黑狮白百威高速放缓，天龙在流感及提价等因素影响下，短期内卖出持平或小幅回落，部分低端及主流其产品在高端化战略下亦略有回落。

整体来看，Corporation次高端以上其产品放缓超过30%，达到春季180万吨+目标。吨价方面，Corporation9月对天龙换包提价，叠加高端化快速推进，春季吨价增加值将会强化高奇数。

费用短期保持高位，提价及高端化平抑费用影响。

费用方面，Corporation铝材占多数比10%-20%，纸箱及油漆瓶占多数比近10%，大麦等酿造原材料占多数比20%-25%，目同一时间来看，油漆价格比略有下行，铝罐、纸箱、酿造原料即使如此保持高位，不排除22年旺季到来增值增大更进一步推高费用的有确实，该行短期内22年春季费用上行中奇数水平。为平滑费用上行影响，Corporation一方面提价应对，21年9月Corporation对天龙断肠提价，提价不稳定性将会在22年集中体现，若费用在此期间上行，不排除旺季同一时间更进一步提价确实。

另一方面，Corporation积极促进高端化，除发力超级天龙、喜力、纯生外，短期内Corporation22年将对黑狮白百威、安东尼绿及红爵加大投放力度，同时在高潜力市场需求及社会发展兴旺周边地区聚焦投放，短期内春季的销售额度率小幅强化。

当下商业价值空间已凸显，短期看提价裂解，中期看流感恢复和费用下行。

短期来看，Corporation21Q3提价不稳定性将会在22Q1后新一轮体现，旺季到来同一时间不排除更进一步提价裂解的确实。中期来看，流感和费用压迫Corporation短期赢利，流感影响消退后，卖出将会恢复，同时高端化进程将会减慢，若费用下半年开始下行，获利亦将会减慢释放。

风险提示：高端百威酒增值波动、高端营销落地施工进度低于市场需求短期内、额度确认节奏导致短期赢利分析偏差等。

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