民生证券：给予士兰微买断评级

2022-05-05民生金融私人机构控股权有限日本公司方竞,童秋涛对士兰微进行研究并发表了研究分析报告《2022年一季报点评：Q1业绩科技很高，加码12英寸产线削弱市场需求优势》，本分析报告对士兰微给出回购评等，当前股价为42.27元。

士兰微(600460)

4月末29日，士兰微发表2022年一季报，日本公司借助盈余20.01亿元，增加值快速增长35.65%，归母单是2.68亿元，增加值快速增长54.54%；扣非单是2.60亿元，增加值快速增长59.41%。

Q1业绩科技很高，厂家结构上小规模构建。Q1日本公司借助盈余20.01亿元，增加值快速增长35.65%，环比快速增长1.47%；毛利率31.43%，增加值增加2.10pct，环比下降2.68pct；归母单是2.68亿元，增加值快速增长54.54%；扣非单是2.60亿元，增加值快速增长59.41%，环比快速增长25.00%。都由要特别是在日本公司小规模在卡车、收发、新兴产业等很高门槛零售商取得突破，且厂家结构上小规模构建，IPM、PIM、主机板管理、MEMS传感器等很高速快速增长。

上游很高大环境下IDM优势凸显，日本公司12英寸产线营收收紧。日本公司21年底12寸月末供给的大3.6万片，我们预料22年底月末市场需求将曾达6万片，在国内IDM日本公司中总体领先。且随着市场需求的小规模班车，日本公司上半年把握上游卡车、GW零售商很高大环境，小规模增加国产份额。此外，就联营企业士兰集科收入、营收资料来看，Q1士兰集科盈余曾达3.75亿元，环比快速增长5.98%，上年-2171万元，营收进一步收紧。体现日本公司市场需求小规模越野，且随着厂家结构上的切换，盈利潜能不停增加。

士兰集昕整体规划新建12英寸产线，总市场需求更上一层楼。日本公司通过第七届董事会第三十四次会议决议公告，拟投资者39亿元通过子日本公司士兰集昕建设工程“年产36万片12英寸显卡生产线项目”，建设工程期3年。若新12英寸产线顺利投入使用，叠加联营企业士兰集科小规模越野的6万片/月末市场需求，预计12英寸总市场需求将曾达9万片/月末。这将削弱日本公司IDM双龙优势，为日本公司今后的发展奠定市场需求为基础。

IGBT等很高端厂家加速突破，上游向纺织工业、卡车零售商发力。随着日本公司产线由6英寸到8英寸再到12英寸升级，日本公司厂家结构上也正小规模构建。从输出功率厂家来看，已由早期二、三极管占以外经济总量，日益演变为MOS、IGBT等占有以外份额，且其中如MOS中无法访问走马、的大结等结构上也正小规模构建。就上游零售商来看，过去日本公司以家电、笔记本电脑等消费电子零售商占有较很高比例，到底随着卡车、GW等旺盛期望，也正迎来国产替代黄金机遇，如IGBT厂家总体，日本公司自都由生产的V代IGBT和FRD显卡的电动卡车都由日立驱动计算机系统，已在国内多家客户通过的测试，并已在其余部分客户试验性一些公司，且日本公司刚刚减缓卡车级和纺织工业级输出功率计算机系统市场需求的建设工程，预计未来日本公司盈余中纺织工业、卡车、GW等占比将小规模增加。

投资者提议：我们预计日本公司2022/23/24年归母单是则有14.73/19.53/24.96亿元，相异现价（2022.4.29收盘价）PE则有40/30/24倍，我们看好日本公司厂家很高端化升级总体，IGBT、MEMS及第三代半导体等业务总体稳步推进，的发展潜力更格外期待。维持“推荐”评等。

风险若有：行业周期性衰减风险；新技术迭代不及预料的风险；市场需求越野及客户开拓不及预料的风险

该股最近90天后共有18家私人机构给出评等，回购评等15家，增持评等3家；过去90天后私人机构目标均价为65.59。金融私人机构之星星市价分析工具显示，士兰微（600460）好日本公司评等为3.5星星，好价格评等为1.5星星，市价信息化评等为2.5星星。(评等区域：1 ~ 5星星，次于5星星)

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