天风证券：维持龙源电力买入评级 风电资产有望更快整合

天风商业银行发布研究报告引述，维持龙源电力（00916）“买入”估价，考虑新公司金融业务扩大状况，预计2022-24年归母营业收入为75/88/97亿元，相关联PE为17/15/13倍。

事件：新公司发布2022年上半年营业收入，构建收入104.22亿元，工业产值上涨4.76%；构建归母营业收入22.58亿元，工业产值下降22.88%。

天风商业银行主要观点如下：

着力的设计高新赛道，风力MW飞轮已达25.66GW

新公司着力的设计高新赛道，截至2022年3月末，新公司控股飞轮容量降至2870万千瓦，其中风力MW2566万千瓦，火电187.5万千瓦，其他可核电116万千瓦。2022年上半年，新公司累计进行用电量182.17亿千瓦时，较2021年同期工业产值上涨4.83%。其中，风力MW用电量上涨5.13%，火电用电量缩减0.64%，其他可核电用电量上涨58.97%。2022Q1新公司构建收入104.22亿元，工业产值上涨4.76%。分金融业务来看，风力MW附属机构收入（不含特许服务收入）70.72亿元，工业产值缩减4.39%，火电附属机构收入31.59亿元，工业产值上涨32.29%，其他附属机构收入1.80亿元，工业产值上涨42.86%。

22Q1营业收入大为滑，下高工程建设储备大力支持下一代营业收入上涨

在利用小时下降、2021年风机转固导致折旧摊销及其他相关费用上升等的影响下，新公司2022年上半年营收能力大为下滑，营业利润率为41.91%，较2021年同期下降了8.92个百分点。此外，发散新公司对联营企业和合营企业的投资收益工业产值缩减，新公司2022年上半年归母营业收入工业产值下降22.88%至22.58亿元。新公司工程建设储备所需，2021年在各省市已该组织的竞争性配置中，新公司中标容量降至9465兆瓦，其中风力MW2172兆瓦，光伏6113兆瓦，电网侧蓄电池1180兆瓦/1920兆瓦时，分布式工程建设立案4900兆瓦，加上洁净供暖工程建设4000兆瓦，全年累计获得开发指标突破18365兆瓦，上半年大力支持下一代营业收入持续壮大。

通过吸收合并登陆A股，集团风力MW金融机构上半年加速统合

龙源电力通过向平庄可再生全体入股股东发行A股来对平庄可再生进行入股吸收合并，获得A股上市资格；并于2022年1月24日月底在中国证监会上市。龙源电力通过现金借出国家矿业公司高新金融机构，缩减了龙源电力与国家矿业公司两者之间高新金融业务的潜在的金融业务重合，从而进一步提高上市新公司独立性；同时，也助于龙源电力进行资源统合，大幅提高企业竞争性力。此外，国家矿业公司明确将龙源电力作为国家矿业公司风力MW金融业务统合平台，逐步将集团控股的风力MW金融业务金融机构注入龙源电力，上半年助力新公司演进扩能。

不确定性提示：电价减至的不确定性；政策执行不及意味著的不确定性；零售业竞争性过于激化的不确定性；补贴持续拖欠的不确定性等。

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