里金：维持新秀丽(01910)“跑赢行业”评级 目标价20.8港元

里金发布研究报告称，保持稳定新秀丽(01910)“跑赢零售业”评等，目标价20.8港元(完全相同2022/23年21倍/15倍市盈率，较局限性股市有51%的上行空间)。基于业务直至态势安定，保持稳定2022年收入假设不变，但基于日本公司促销社区活动增高，下调利润假设5%;基于业务直至加速和盈亏明显渐进也就是说准确度，引入2023年收入和利润假设都为36.17亿美元和2.5亿美元(分别高于产品明确预期3%和3%)。局限性股市完全相同2022/23年13.9倍/10.1倍市盈率。

里金主要看法如下：

4Q21和2021营收准确度超强过该行预期

新秀丽4Q21净销售约达6.63亿美元，环比激增19%，相对于4Q19降低31%;微调后净利润约达1.3亿美元，3Q21为900万美元，相对于4Q19激增128%。2021全年销售约达20.21亿美元，上半年激增32%，相对于2019年降低44%，微调后净利润扭亏为盈约达900万美元(2020年为4.74亿美元亏损，2019年为2.16亿美元营收)。

日本公司收入完全符合该行预期，营收超强过该行预期。该行认为日本公司绩效超强预期主要由于：1)4Q21销售直至势头强劲，欧洲地区和欧洲销售(当地货币汇率下)相对于4Q19分别降低21%，28.4%，拉丁美洲激增7.7%，南亚飙升39%拖累整体;2)4Q21毛利率保持在58.2%(3Q21为55.5%，4Q19为54.1%);3)有约2亿美元的固定成本削减和暂时性成本再加将4Q21微调后EBITDA盈亏提升至到19.1%。

发展渐进

管理层在电话会议上透露：1)俄乌战局对绩效冲击甚微，仅九成日本公司亚太地区销售1.5%-2%。但管理层原定今年1翌年奥密克戎冲击货运延后，渐进在2翌年和3翌年将有所改善。

2)渠道方面，销售从自营电子商务渠道(2021年九成总销售12.1%，在2020年九成14%)逐步回流到日用品和零售渠道;历险出游其产品将随亚太地区旅游业有所发展而逐渐直至(在2021年九成总销售57.5%，而在2020年九成49.7%)。

3)效用持续改善：伴随收益直至，2021年日本公司净负债减少2.58亿美元，2021年末效用负债和净负债总额都为15亿美元和14亿美元。

4)宾夕法尼亚州未能在2021年备份关税最惠国参考资料，产生有约1700万美元的额外关税负担，日本公司希望该参考资料能在2022年获得备份。

5)展望和指引：日本公司期望历险需求能够持续直至(原定2022年直至80%-85%，2023年相似100%);毛利率安定在55%;永久性固定成本再加和业务的直至支撑微调后EBITDA盈亏约达10%-15%;日本公司将继续在需求有所发展较快的产品增高促销，以抓住势头扩大产品份额。

风险提示：新冠疫情加剧;货运延后和港口封闭;负债减值巨大损失。

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