华鑫股票：给予李子园买入评级

2022-04-20华鑫银行合伙日本公司孙山山对茸苑进行时数据比对并发布了调查比对报告《2021年顺利完成第二场，2022年蓄势待发》，本比对报告对茸苑说明了购入估价，意味著恒指为37.2元。

茸苑(605337)

事件

2022年04月18日中午，日本公司发布2021年年报：2021年日本公司盈利14.70亿元，同增35.14%；归母地藏盈余2.62亿元，同增22.34%；扣非地藏盈余2.43亿元，同增22.73%。

投资要点

净资产符合预期，成本高上涨侵蚀作用盈余

日本公司2021年盈利14.70亿元，同增35.14%；归母地藏盈余2.62亿元，同增22.34%；扣非地藏盈余2.43亿元，同增22.73%；与即便如此公布的2021年净资产画报略有不同。其中2021Q4盈利4.14亿元，同增14.86%；归母地藏盈余0.68亿元，同减4.35%；扣非地藏盈余0.63亿元，同减9.36%。毛利率2021年35.88%（同减1.3pct），其中2021Q4为33.58%（同减3.6pct）；地藏利率2021年17.86%（同减1.9pct），其中2021Q4为16.29%（同减3.3pct）。2021年预付款1.67亿元，同增272%，都和日本公司下回预付鸡蛋粉款减小所致。2021年末履约负债0.85亿元，环比减少0.17亿元，同增0.16亿元。

我们认为该净资产符合预期，有都有几个理由：1）日本公司以甜牛鸡蛋乳汽水其产品为融为一体，不断丰富其产品骨架，预料2021年Mini（主要是果蔬汽水、鸡蛋咖和椰鸡蛋等）的销售收入1亿左右，增厚净资产；2）以深耕重点基本商品并逐步太阳光催生周边周边商品，加快国内商品的技术开发和从中建设工程，建立立体、稳定、不畅的的销售网路和服务体都和；3）四季度盈余营业收入下跌，都和铁矿石镬粉随之而来所致。

连续性量价齐升，新兴商品极低放缓

其产品来看，2021年行业盈利14.65亿元，同增35.86%；含有乳汽水盈利14.22亿元，同增36.64%；其他盈利0.37亿元，同增11.75%。

量价来看，2021年行业收入14.65亿元（+35.9%），总售出28.52万吨（+34.9%），相同吨价为0.51万元/吨（+0.7%）；含有乳汽水盈利14.27亿元（+36.6%），售出27.73万吨（+34.5%），相同吨价为0.51万元/吨（+0.8%）；乳味风味汽水盈利0.20亿元（+174%），售出0.43万吨（+155%），相同吨价0.47亿元（+9%）；相联蛋白质盈利0.05亿元（+12%），售出0.14万吨（+15%）。

从中来看，2021年经销从中盈利14.30亿元，同增36.45%；直销从中盈利0.35亿元，同增15.48%。

周边来看，2021年华东地区盈利7.82亿元，同增28%，占比53%；华北地区2.87亿元，同增40%，占比20%；西南2.45亿元，同增39%，占比17%；解放区0.27亿元，同增111%；华南0.50亿元，同增180%；东北0.14亿元，同增145%；西北0.09亿元，同增226%；线上0.51亿元，同增12%。

盈余得出结论

意味著日本公司加快H&M升级，完善的销售从中、加强营销队伍建设工程；已在国内30多个西北地区建立的销售网路，以深耕重点基本商品并逐步太阳光催生周边周边商品的“周边经销的系统”，逐步开拓培育商品，通过阶梯式商品发展，力争3-5年带入国内性H&M。我们看好日本公司Mini持续放量及国内化壮大，根据净资产画报，预料2022-2024年EPS为1.46/1.75/2.10元，意味著恒指相同PE分别为24/20/17倍，维系“推荐”投资估价。

安全性提示

宏观经济西行安全性、非典主因消费、Mini推广远超过预期、铁矿石大幅上涨安全性、产能投放远超过预期、其产品单一安全性等。

该股最近90周内共有5家该机构说明了估价，购入估价5家；即使如此90周内该机构最终目标均价为52.19。银行之天狼星估值比对应用软件显示，茸苑（605337）好日本公司估价为4天狼星，好价格估价为1.5天狼星，估值综合性估价为3天狼星。(估价范围：1 ~ 5天狼星，最极低5天狼星)

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