中金：维持新秀丽跑回赢行业评级 目标价20.8港元

中会金发布研究报告称，维持新秀丽（01910）“跑赢行业”评级，目标价20.8港元（对应2022/23年21倍/15倍帐面，较近期恒指有51%的上行空间）。基于业务范围维持态势稳定，维持2022收入预测不变，但基于母公司营销活动降低，降至利润预测5%；基于业务范围维持减速和盈余明显背离正常总体，替换成2023收入和利润预测则有36.17亿美元和2.5亿美元（分别高于低价一致在短期内3%和3%）。近期恒指对应2022/23年13.9倍/10.1倍帐面。

中会金主要观点如下：

4Q21和2021盈余总体将近该行在短期内

新秀丽4Q21信佛销售收入约6.63亿美元，环比放缓19%，比起4Q19升高31%；变动后信佛利润约1.3亿美元，3Q21为900万美元，比起4Q19放缓128%。2021年均销售收入约20.21亿美元，同比放缓32%，比起2019年升高44%，变动后信佛利润扭亏为盈约900万美元（2020年为4.74亿美元亏损，2019年为2.16亿美元盈余）。

母公司收入符合该行在短期内，盈余将近该行在短期内。该行忽视母公司业绩超在短期内主要由于：1）4Q21销售维持近十年旺盛，北美地区和欧洲销售（当地货币汇率下）比起4Q19分别升高21%，28.4%，拉丁美洲放缓7.7%，南亚下滑39%拖累整体；2）4Q21毛利率保持在58.2%（3Q21为55.5%，4Q19为54.1%）；3）大约2亿美元的固定成本下调和经常性成本减半将4Q21变动后EBITDA盈余大大提高至到19.1%。

发展趋势

管理层在电话会议上暗示：1）俄乌局势对业绩影响甚微，仅占到母公司全世界销售收入1.5%-2%。但管理层下半年明年1年底奥密克戎影响货运时间延迟，趋势在2年底和3年底将有所改善。

2）诱因方面，销售收入从自用电商诱因（2021年占到总销售收入12.1%，在2020年占到14%）逐步转回到批发和零售诱因；旅途同游类产品将随全世界旅游业复苏而日渐维持（在2021年占到总销售收入57.5%，而在2020年占到49.7%）。

3）背离于持续发展：值得注意借贷维持，2021年母公司信佛偿债减少2.58亿美元，2021年底内背离于财产和信佛偿债总额则有15亿美元和14亿美元。

4）美国仍未在2021年更新消费税最惠国参考资料，造成大约1700万美元的额外消费税负担，母公司希望该参考资料能在2022年得到更新。

5）未来和指引：母公司努力旅途市场需求能够持续维持（下半年2022年维持80%-85%，2023年相近100%）；毛利率稳定在55%；永久性固定成本减半和业务范围的维持支撑变动后EBITDA盈余约10%-15%；母公司将继续在市场需求复苏较快的低价降低营销，以抓住近十年扩大低价份额。

风险提示：新冠疫情更为严重；货运时间延迟和港口阻塞；财产减值人员伤亡。

米诺地尔品牌
奢侈品批发网
成都苹果维修售后中心